【研究报告内容摘要】
春季行情有望继续演绎,催化因素如下:
(1)预期内降准落地,春节前后资金面相对平稳1月 1日央行发布公告决定于 1月 6日下调金融机构存款准备金率 0.5个百分点,将释放资金约 8000亿元,符合此前市场预期。此次降准对于 1月份的流动性缺口有一定对冲作用,也在一定程度上有利于银行存量贷款换锚工作的推进。央行维护跨年资金面平稳的意愿较明显。货币政策将坚持“以我为主”的稳健中性灵活调控的基调。股市资金面来看,1月面临较大的解禁压力,整体来看资金面可能稍弱于 12月。
(2)逆周期调节效果有所显现,政策预期带动盈利预期向好11月工业增加值超出市场预期,pmi 连续两个月在 50%以上,经济动能边际修复,反映出逆周期调节效果已有所显现。当前经济下行压力仍存,库存周期和企业盈利周期步入底部区域。盈利周期一般持续 3-4年,若以 17年 6月作为本轮盈利高点,盈利拐点可能在 2020年上半年出现。
19年底的中央经济工作会议重点强调“保稳定”和逆周期调节,后续基建相关政策有望持续发力。当前已逐渐步入数据真空期,基本面预期难以证伪,盈利预期和风险偏好有望继续修复。
(3)新修订《证券法》出台,融资体系持续完善,利好券商龙头新修订《证券法》的变化主要在于扩大法律适用范围、推进注册制、精简优化证券发行和交易条件、强化信息披露要求、强化投资者保护、大幅提高违法违规成本等方面。新修订《证券法》将引领注册制改革循序展开,后续相关配套制度有望落地,明年可能选择创业板的部分公司进行注册制改革,有望为券商龙头带来新的业绩增长点。
资本市场改革持续加速,注册制、科创板、资产重组新规、分拆上市规则、沪深 300指数三大期权等相继落地,为一些优质的科技成长类企业放松了限制。融资体系正在逐渐完善中,资本市场效率和监管力度有望进一步提升,制度红利还有较大释放空间,进而更好地服务于实体经济。
(4)北上资金净流入趋势未变,对春季行情构成支撑北上资金 19年全年累计净流入高达 3517.4亿元,四季度持续大规模净流入尤为显著。北上资金短期流入节奏可能有所放缓,长期净流入趋势从未改变,有望对市场构成长期有效支撑。目前虽不清楚 20年 msci 是否会继续扩容,但在全球“资产荒”背景下,a 股的低估值和成长性具有较好的投资吸引力。20年北上资金的总流入规模可能和 19年持平。
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(5)中美将达成第一阶段协议,外部环境相对稳定,助力风偏提升中美第一阶段经贸协议文本达成一致,将包含知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和终端解决等章节。美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺,实现加征关税由升到降的转变。中美贸易摩擦步入“暂停期”,提供了相对稳定的外部环境,有助于提升市场风险偏好。但仍需警惕贸易摩擦可能反复的潜在风险。
行业配置建议:历年春季行情与经济数据真空期、流动性环境边际改善、政策利好预期等因素有关,市场情绪和风险偏好相对较高。当前的市场环境也符合这些条件,我们认为 1月仍将延续上涨行情。往年春季行情中成长、周期等板块表现相对较好,但是并不代表全年市场风格。
(1)把握“科技创新+券商”主线,重点关注 5g 产业链、电子(半导体、光学、无线耳机)、计算机(医疗信息化、国产替代、信息安全)、新能源、传媒等细分方向,以及龙头券商。
(2)目前仍建议配置低估值、高分红的银行、地产龙头,以及部分景气相对较高的周期子行业,例如建材(水泥)、有色(铜)等。
(3)1月“核心资产”机会相对较少,但以外资为代表的长线资金仍偏好“核心资产”,具有中长期配置价值。
风险提示:经济超预期下行风险;海外市场大幅波动风险;政策落地不及预期风险。

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